pinballwindowsxponline| Zhiou Technology (301376): Outstanding revenue growth and profit margins are disturbed by short-term factors

　　事件描述　　公司2024Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润18pinballwindowsxponline.42/1.01/0.96 亿元，同增45%/15%/14%。　　事件评论　　2024Q1 收入延续高增趋势，欧美均有亮眼表现。24Q1 收入同增45%，主因公司新品拓展顺利，营销力度加强。1）分地区：Q1 美国增速估计延续较优增势（2023Q4 同增36%），期间美国电商渠道整体景气佳，Q1 美国无店铺零售渠道同增10%；欧洲围绕亚马逊多国站点上pinballwindowsxponline的领先地位估计延续高增表现（目前公司在亚马逊德/法/英/意等国站点的家居家具品类中排名第1），同时Otto 渠道估计持续快速放量（2023 年同增81%，占比约4%）；2）分品类：估计家居类目延续更优增势，与新品贡献等因素有关，家具和宠物类目或亦有较好表现，2023 年家具/家居/宠物/庭院收入+5%/+22%/+37%/-12%。　　2024Q1 盈利略降，后续有望改善。Q1 毛利率同比下降0.8pct，其中欧洲收入占比提升、供应链优化等因素对毛利率有正向影响，但在海运价格、尾派成本上升等的扰动下，毛利率有所压力。Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+1.6/-0.01/-0.3pcts，其中销售费用率提升主因公司着眼于长期发展而加大品宣投入及增配销售人员。Q1 公司财务费用2554 万元，或因期末较期初人民币兑欧元升值产生的汇兑损失，另外套保产生一定收益（公允价值变动净收益约391 万元）。　　今年公司工作重点包括：1）产品系列化打造，公司聚焦SONGMICS HOME 核心品牌进一步打造系列化场景化产品，2023 年首批系列化产品EKHO Collection 已发布上市，场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等。2）持续全局降本提效，包括促进生产环节材料、工艺、部件及连接件的标准化和归一化、推进二级物料集采、上线IBP 三期供应网络及加强生态内信息化水平以持续提效等，同时通过加大东南亚采购占比以优化成本&效率，公司目标将东南亚地区对美出货比例提高至约20%。3）优化仓配布局，欧洲地区推进法国、西班牙等前置仓发货，美国地区加密海外仓以提升尾程自发占比，优化尾程履约时效与成本。4）欧洲稳增，突破美国，包括重视亚马逊Vendor 渠道、聚焦TOP Listing 产品等。　　品牌出海先锋，深耕家具家居品类，背靠中国家居产业链的制造优势，致力于打造“线上宜家”。公司目前约5 千多 SKU 对标宜家上万的水平仍有较大提升空间；未来通过提份额、拓品类（已新拓家纺类）、拓渠道（OTTO、Mano 等，亦切入Shein 和Tiktok Shop新兴跨境电商平台，及线下KA 渠道如Hobby Lobby 等）、拓市场（墨西哥、澳大利亚等）并进，持续驱动成长。中长期维度，公司推动产品研发系列化、差异化，并持续提升供应链管理和效率。预计公司2024-2025 年实现归母净利润4.8/6.1 亿元，对应当前PE 为20/16x，维持“买入”评级。　　风险提示　　1、外需改善情况低于预期；　　2、公司电商平台经营效果不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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